事件描述

工司发布消息2023 年半年度申请书及2024 年1第三季度申请书：2023 年工司构建营业执照纯收入水平301.20 万亿美元，相比的转变规律-15.29%；构建归母纯盈利22.66 万亿美元，相比的转变规律+18.67%；扣非后归母纯盈利23.59 万亿美元，相比的转变规律+41.73%；首要每一股贴现率0.102 元/股，相比的转变规律+18.74%；权重计算一般资产投资贴现率比率5.0124%，相比加大0.6 个点；合作经营项目引起的现金账流净额70.25 万亿美元，相比的转变规律+9.03%。2024Q1 构建盈利73.21 万亿美元，相比+3.58%；构建归母纯盈利4.67万亿美元，相比的转变规律+11.41%；扣非后归母纯盈利4.71 万亿美元，相比的转变规律+12.04%。

事件点评

煤炭产销同增，吨煤售价下行。受银宇煤矿和福巨源煤矿合计120 万吨焦煤产能复产影响，公司煤炭产销量增长，2023 年合计原煤产量1297.23 万吨，同比+17.58%；销量1299.37 万吨，同比+17.98%。折合吨煤售价872.46元/吨，同比-27.73%；吨煤成本390.43 元/吨，同比-13.61%；吨煤毛利482.03元/吨，同比-36.17%。产销增长部分抵消煤价下行影响，2023 年煤炭业务收入113.37 亿元，同比-14.73%；煤炭业务成本50.73 亿元，同比+1.92%；煤炭毛利62.63 亿元，同比-24.70%；毛利率55.25%，同比减少7.31 个百分点。

燃料成本下降，电力毛利率大幅提升。公司2023 年实现发电量373.49亿千瓦时，同比+4.16%；上网电量353.91 亿千瓦时，同比+4.10%；平均综合售电电价0.4722 元/千瓦时，同比+2.09%；平均度电成本0.4217 元/千瓦时，同比-14.68%；电力业务收入167.11 亿元，同比+6.28%；成本149.26 亿元，同比-11.18%；毛利17.85 亿元，整体销售毛利率10.68%，同比大幅扭亏，增加17.56 个百分点。

2024Q1 提高，煤炭能源量减价增；电业量增价减。2024Q1 机构煤炭出现239.52 千吨，提高增长率增长率+0.49%，提高-30.21%；交易量237.42 千吨，提高增长率增长率-1.79%，进来洗精煤出现67.44 千吨，提高增长率增长率+8.63%，提高-16.88%；交易量61.78 千吨，提高增长率增长率+7.42%，提高-26.08%。记算吨煤标价918.03 元/吨，提高增长率增长率-16.66%，提高+4.47%；吨煤利润率518.39 元/吨，提高增长率增长率-26.06%，提高+14.25%。2024Q1 受安监引响产交易量提高滑动，但煤价跳出补回区域引响。电业股票板块，2024Q1无线上网剩余电量94.70 亿kw时，提高增长率增长率+14.23%，提高+10.35%；度电分別标价0.4714元/kw时，提高增长率增长率-0.25%，提高-3.51%。

焦煤高毛利协同电力毛利率回升，加强版煤电协同经营稳健。截止2023年底公司拥有煤炭资源量总计38.29 亿吨，其中：焦煤资源量共计9.22 亿吨，动力煤资源量共计29.07 亿吨，资源量丰富；公司目前在产煤矿15 座，总产能合计1710 万吨/年。同时，公司电力控股总装机容量达918 万千瓦、参股总装机容量达400 万千瓦，为区域内主力电厂和保供主力，利用小时数和电价相对有保障。公司煤电协同效应显现，2023 年煤炭毛利减少21.35 亿元，但电力板块增加28.66 亿元，焦煤高毛利延续叠加电煤价格中枢下移导致的燃料煤成本下降电力板块毛利率回升，公司经营稳健，业绩抗风险能力较强。

转型项目稳步推进。按照公司转型发展规划，公司致力于成为储能行业全产业链发展领先和龙头标杆企业，在已形成的全钒液流电池全产业链发展基本架构与布局基础上，正在有序推进一期3,000 吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线和一期300MW/年新一代大容量全钒液流电池生产线建设，预计将于2024 年四季度投产；公司所属钒电池产品已完成了电堆产品定型、自主研发的BMS 程序测试和储能模块整装定型；未来，转型项目或将成为公司发展的第二增长极。

投资建议

估计司2024-2026 年EPS 分开是为0.11\0.12\0.13 元，相对应的司4 月29日交易后价1.36 元，2024-2026 年PE 分开是为12.1\11.5\10.3 倍。综合考虑司焦煤销售高利润率得以延续，电力公司板块龙头股净利润改进，估计业绩表仍有增加的空间，立刻分享“加持-A”加盟信用评级。

风险提示

宏观角度经济能力增长值抵不过预期的收益平安隐患；媒碳成本超预期的收益上行平安隐患；平安出产平安隐患；电能成本平安隐患；国际英文原油现货成本振幅引致的石化机械进出口贸易平安隐患等。